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加息难改A股强势格局

发布时间:2019-07-12 21:28:38

加息难改A股强势格局

尽管周三晚间央行再度宣布加息,但我们认为这不会改变政策重心由“抑通胀”转向“稳增长”的预期,预计进一步紧缩调控政策的出台将趋于谨慎。伴随政策预期的改善,A股阶段性行情仍然值得期待。不论是受益经济回暖的周期性行业,还是上半年估值压力充分释放的消费股与新兴产业板块,均值得投资者关注。  政策预期逐步改善  宏观政策的动向,主要取决于在“稳增长”与“抑通胀”之间寻求平衡。目前来看,通胀压力有望暂时性缓解,CPI增速很可能在6月份迎来高点,而PMI指数显示经济放缓趋势仍在延续,特别是侧重反映中小企业状况的汇丰PMI指数已逼近冷热临界点。在此背景下,本次加息之后,紧缩政策出台有望进一步趋于谨慎。  首先,提准频率是否需要调整?侧重于数量型工具的调控已引发连锁反应,即国有部门并未感受到资金紧张,但中小企业已遭遇一定程度的融资困难。同时值得关注的是,在跨境贸易人民币结算额大幅增加的背景下,继续依据外汇占款增量而实施提准值得商榷。以今年第一季度为例,人民币结算额达到3600亿元,其中约80%为进口,进口额与出口额的差值约为2600亿元,这正是输出到境外的人民币。也即,一季度境内因对外贸易而投放的人民币并非1.1万亿元的外汇占款增量,而应扣除人民币的流出量。  其次,加息幅度如何把握?在理想状况下,下半年货币政策的微调应该体现为谨慎提准的同时多次加息。不过,预计政策很难作出这样的选择。地方政府将在今明两年迎来偿债的高峰期,而且下半年保障房建设还需要通过发行企业债来筹资,加息将直接加大地方资金压力。我们同时从2008年的情形观察到,若政策预期通胀水平将很快见顶,就不会再贸然加息了,而是提高对负利率的忍耐度。因此,在本次加息之后,年内再度加息的概率将进一步变小。  综合来看,伴随CPI增速的见顶回落,下半年政策收紧会趋于谨慎。预计本次加息之后,年内加息周期行将结束,提准的频率也会较上半年明显降低。而在公开市场上,央行将视情况实施货币净投放操作。  上半年高点或难逾越  对于本轮行情,我们倾向于理解为宽幅震荡格局下的一波反弹,股指逾越上半年高点的可能性较小。  回顾2009年以来的行情,股指历次反弹的高点不断下移。我们同时也发现,2009年以来PMI指数同样是高点逐级回落。这应该不是巧合。在增长动力渐失、成本全面上升的背景下,中国经济正从过去的高增长、低通胀过渡到较高增速与偏高通胀的组合上来。这个趋势并非简单的货币政策微调与财政政策宽松所能改变的。以中小企业为例,融资难只是其面临的诸多问题之一,成本上升、人民币升值对其竞争力构成的挑战不容忽视。此外,下半年的大规模保障房建设有助于经济软着陆,但单单依靠投资来拉动经济的模式显然是不可持续的。事实上,高达10万亿元的地方债务已经给经济前景埋下了隐忧,也使得占据沪深300指数18%权重的银行板块始终维持在历史最低估值水平。  展望下半年,在乐观情形下,即A股盈利未低于预期,且沪深300银行类公司动态PE提升至8.5倍,非银行类公司PEG提升至0.9倍,则上证指数有望达到3200点。不过,更可能出现的中性情形是,对不良贷款的担忧制约银行股估值的提升空间,而A股整体盈利略低于预期,则上证指数很难突破3060点附近的上半年高点。  积极把握阶段性机会  周期股估值仍处较低水平,政策预期改善已推动其展开反弹。基于下半年保障房及水利建设拉动投资的特征,并结合估值因素,建议重点关注化工、工程机械、建筑建材、汽车及采掘行业。  消费股上半年整体呈现调整格局,估值压力得到有效释放,目前静态市盈率已回落至去年的低位水平。消费股可作为积极防御的首选品种。当然,如果政策面上有超预期的刺激因素,则其表现可乐观期待。  从基本面来看,中小盘股整体尚不具备大幅回升的基础。不过,受益于政策面的提振,符合经济转型方向的新兴产业股已重新得到主流机构的关注,特别是前期被错杀的行业前景良好、估值已具备吸引力的公司,有望迎来纠偏行情。从近日行情来看,新兴产业的热点已从新能源汽车扩散至节能环保、新一代信息技术、新材料等领域。建议投资者积极把握个股机会。 国都证券 张翔

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