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电力中国电力板块环境艰难核心盈利没有惊喜

发布时间:2019-08-15 11:08:02

电力:中国电力板块 环境艰难 核心盈利没有惊喜 2011-0 -10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

在公布2010年年报前,我们预计,电力板块的业绩不会与市场预期出现很大差异,但必须指出的是,经营环境艰难已导致盈利质量恶化。大唐发电就采用了非常激进的折旧政策来掩盖盈利的疲软。华电国际4季度录得一项资产处置收益才使得全年仍有所盈利。在通胀引发的担忧影响下,电力板块整体仍面临着电价调整时间不确定的问题。尽管合同煤限价且最近动力煤现货价格有所回落,但我们认为,即使假设2011年4季度上网电价上调5%,2011年点火价差也不会有明显回升,因为煤炭的热量和电煤合同履行率都将有所下降。然而,目前电力股估值已处于历史底部。全面来看,我们认为独立发电板块进一步恶化的空间已非常有限。我们给予华润电力买入评级(因为我们仍看好其煤炭业务的发展),对其他电力股大部分给予持有评级。我们认为2011年下半年进行的电价谈判将成为板块的主要催化剂。

支撑评级的要点4季度煤炭价格上涨导致2010年单位燃料成本上升;短期内不太可能调整电价;如果加息,杠杆率将带来风险,同时也可能导致融资困难。

投资建议华润电力–维持买入评级。我们预计2011年其煤炭业务盈利将同比增长 8. %,重获采矿及安全生产许可证后,煤炭业务盈利还有更大的增长潜力;大唐发电–将A、H股评级均下调为持有。煤化工项目的商业投产时间已推迟到2011年上半年末。

公司调整了会计政策以掩盖核心业务的较差表现;华能国际–对H股维持持有评级,对A股维持买入评级。鉴于2010年4季度煤炭现货价格涨幅较大,我们将2010年盈利预测下调至 8.78亿人民币;中国电力–维持持有评级。由于4季度水电发电量下滑,全年净发电量增速可能低于我们预测的 8.9%。公司主要依赖一两家位于安徽和河南的大型坑口煤炭供应商,因此议价能力较低;华电国际–对H股维持卖出评级,对A股维持持有评级。如果没有4季度的一次性处置收益,公司全年将出现亏损。

独立发电企业盈利预测–艰难的2010年在 月中旬各独立发电企业开始公布年报前,我们预计,2010年业绩可能不及我们原先的预测,因为4季度煤炭现货价格涨幅甚至超过了 季度。尽管国家发改委颁布了合同煤限价令,试图平抑煤炭现货价格,但4季度平均煤价仍由 季度的7 8元/吨上涨至774元/吨的高位(同比上涨14.4%,环比上涨4.9%)。

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